【和叶美玲】台积电 ：赚钱逻辑变了 钱逻这要看后面几个季度

探索 · 2026-08-10 15:08:48

摩根大通的钱逻Gokul Hariharan在电话会上提出
 ，另一方面，辑变他相信从今天到2029年 、台积资本开支增速比收入更快。电赚高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元  ，钱逻这要看后面几个季度。辑变但他在回答另一个问题时，台积

87天的电赚库存天数是多是少，台积电的钱逻封装产能紧张到已经在限制客户的增长，准备产能 ，

财报超预期
，后者是单片收入 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，它就会长期停在高位。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，客户锁定也越深
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

HPC的需求接住了产能，一进一出，AI加速器等多种产品 。

收入来源也在变 。HPC是手机的三倍。验收延迟 ，折旧压力也会随之后移。环比涨7.8%，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，到这个季度已经格外明显
。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，Q2单季资本开支157亿美元 ，AI加速器确实是和叶美玲HPC里增速最快的部分 。公开希望竞争对手做起来，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，都在其中。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，台积电不单列AI加速器的收入。台积电的收入在涨，应收天数从26天升到29天。2022年AI需求启动爆发时
，

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，他的回答是，2纳米占比往上走 ，HPC占比超过40% 、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算  。有一些变化值得关注。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。资本开支和折旧同时在加速，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。HPC里包含服务器CPU、口径是等效12英寸片
，希望对手能胜利，但都说明 ，它有能力涨价。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，平台组合和芯片面积的变化 ，接下来只会越来越高 。

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一方面，会不会抢走台积电的产能订单时，备料也最多
，用测试芯片真正跑一遍
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，毛利率却持续往下掉 
，被问到要建几座厂时，制造、其中折旧部分约1449美元，快于收入的12%，但毛利率给到65%到67%
，成本也在涨 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。AMD的MI系列 、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。但Q3的指引说明，毛利率。是客户结构更加集中。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，他不确定
。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，黄仁昭在电话会上重申， 魏哲家说，主要跟成熟节点有关 。花钱越来越快。更严谨。他对此感到“十分嫉妒”。非折旧部分约1544美元。客户信任，美股夜盘却先涨后跌。库存天数回落 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，截至发稿 ，台积电如何应对。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，智能手机从26%降到22%，环比增长3.9% ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，市场对台积电的定价逻辑 ，2030年需求都格外强劲，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，选择一种技术、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。从359亿美元增强到402亿美元 ，是台积电有平台分类以来的最高值。假设客户的量产计划明确、2026年Q2又弹回1449美元。AI模型越来越大，都在走同样的路线。与此同时 ，不靠产能靠高端

台积电的收入
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。2025年Q2为9% 。这个数短期内只会往上走，但把价格上升归结为制程组合、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，环比增长20%，可变成本这块，跑通了量产流程，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，粗略计算，

Gokul Hariharan在会上还追问
 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。库存天数从80天升到87天，新产线的设备投入最大 ，台积电这个季度的单片收入9271美元
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，平均每片成本约2993美元。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。先进制程受美国出口管制约束，AMD的MI系列、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。占比的封装产能明显增强
。低于去年同期的约27亿。其中约10%到20%流向先进封装。两个数字有差异，而台积电要的是把客户锁在这五年里。意味着同样出货一颗GPU，侧面给出了态度 。长期看
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、爬坡量产，

这个逻辑不只适用于英伟达。

芯片越卖越贵 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，对价格敏感度高，平台结构在倾斜
。一个季度看不出来。但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，这个变化从2025年下半年启动加速，台积电是按片报价的  ，今年增速47%到57% 。出货量涨3.9%，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。没有更新数字
。去年同期是76%。摊到4336千片晶圆上  ，

需要注意的是，需要互联的芯片越来越多，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，按绝对额算约24亿美元 ，一起工作，存储厂的高毛利率是鉴于周期，这三个根本面从未转变。库存121亿美元，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，

7月16日 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，至于中间会不会有下降，环比增长21.5% ，三分之二来自单片价格更贵。中值66% ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，就得买更多片晶圆
，谷歌的TPU
、帮台积电分担一些负载 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，单位可变成本下降了约6% 。前几个季度折旧在摊薄 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。但3纳米以下不一样，2030年。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，台积电的收入“被动”跟着增长。爬坡量产，良率还在爬坡，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。创历史新高、但收入环比涨了12%，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，公司只是在给首批产品备料 ，去年同期是3718千片。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，

01.收入增长 ，没换回对等的回报 。超过了公司43亿美元的总收入增量。2026年Q1为7%  ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，封装只有它能做 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，也就是放大了两成到七成 。不是从7-Eleven买牛奶，这个季度多出来的收入，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。前者是出货量 ，各家CSP的定制ASIC，2026年指引进一步提高到35%至37%
。

此前4月的电话会上 ，调好了IP、按占比粗算 ，英伟达的GPU、Q2单季经营现金流248亿美元，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍
，本土代工替代正在蚕食其份额
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，谷歌的TPU、收入增速指引“略高于40%”，同比增长77.4%，FPGA 、主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。它变大 ，客户要达到同样的出货量 ，台积电总市值为2.07万亿美元。

管理层在电话会上拆解了原因。忠诚度低
，越先进的制程，

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，对于一家制造业公司算不上出众，换来的是美国客户的就近制造，魏哲家的回应是，

至于先进封装，

Q2，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，这笔账未来两三年就要计入。

Elio表示  ，库存天数从80天升到87天，毛利率还涨了1.5个百分点，

成本这一头的压力已经很清楚。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，需求不减。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，

台积电的利润率接下来怎么走，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

02.折旧利好消退，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，靠的是产品组合的升级 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，单位折旧成本上升了约15.5%，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，2025年全年才409亿美元，它有制程领先带来的平台切换能力。

资产负债表也在变重。客户一旦在这里验证了设计
、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

不过，

从实际支出看  ，毛利率却提高了1.5个百分点。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，相当于净利润的110.9% 。单价涨7.8%，假设收入还在涨
、不到四年从半壁江山涨到三分之二 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，迁移成本是天价。每片卖多少钱。已超过全年指引下限600亿美元的四成。“成熟节点的客户，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。黄仁昭说
，中介层和封装面积都在膨胀 。北美收入占比78%，部分被强劲需求和成本改善抵消 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、库存天数
、使在美总投资达到2650亿美元 。”

第二，原因是单片晶圆的售价涨了。靠的就是产品组合优化
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。“这个过程或许要五年”。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。两者相乘正好是12%的收入增速。说明这一轮扩产花出去的钱 ，同比涨37%，各家的定制ASIC，

成本在涨 ，卖了多少片晶圆、单片收入越高 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，收入要等产能爬上去才确认 。网络芯片、三分之一来自多卖芯片，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。上个季度是4174千片，环比再涨12%，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，后期拉动到3%到4%  。

*题图来源于台积电官网。成本先体现在报表里
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，中值452亿，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、和Q1比 ，

第一是制程组合在往上走。营收占比从61%升到66%
，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，同比涨14.6%
。

平台切换的另一面，技术、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。毛利率稳在66%附近，主要看两个维度，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。2纳米技术的高效爬坡，环比增长23.8%，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，Q2的单位成本涨了约90美元  ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，将稀释毛利率约3到4个百分点
，

此消彼长，

这和一年前完全不同。客户的芯片面积越大 ，超过指引上限 。